Finiquitada la época dorada de las constructoras y del ladrillo, los inversores buscan ahora en el horizonte nuevos mercados donde obtener la más alta rentabilidad. Dentro de esta búsqueda, la apuesta por las energías `limpias´ y, sobre todo, por la energía solar fotovoltaica empieza a acaparar el interés de bancos, inversores, empresas, fondos de capital riesgo y promotores más importantes del país.

Según datos de la Asociación de la Industria Fotovoltaica (ASIF) la evolución de este tipo de energía en España esta aumentando exponencialmente año tras año. Así, en el año 2000 había instalados 2,7 megavatios (MWp) de producción eléctrica fotovoltaica; en 2004 existían 28,8 MWp y a finales de 2006 ya eran 156 MWp.

Aunque estas cifras son insignificantes si las comparamos con Alemania, que en la actualidad ostenta la mayor producción de energía fotovoltaica del mundo con más de 3.000 MWp o lo que es lo mismo, prácticamente la mitad de la potencia fotovoltaica del mundo, según los datos aportados por la Asociación Europea de la Industria Fotovoltaica (EPIA).

Las cifras de la patronal europea indican que a finales de 2006 había en todo el mundo 6.500 MWp. EIPA también estima que para el año 2030 habrá 6,5 millones de empleos dependientes de este tipo de energía y que supondrá el 9,4% de toda la demanda eléctrica mundial.

Llama la atención que el país germano (con muchísimas menos horas de sol al año que España, por ejemplo) sea junto a Japón, uno de los líderes mundiales de este tipo de energía. Aunque una razón lógica en el desarrollo de este tipo de energía se debe a las contínuas y firmes políticas de fomento implementadas por el Gobierno alemán hasta no hace muchos meses.

Una creencia falsa sobre este tipo de energía es que a mayor calor o temperatura mayor producción energética. Los agentes y técnicos del sector afirman que las zonas más productivas no son necesariamente las que están situadas más al sur o en las que más calor hace, sobre todo porque el material del que están compuestas las placas solares (silicio) no funciona demasiado bien con exceso de calor, es más, una placa a diez grados bajo cero produce más que una a cuarenta grados, según dicen los expertos.

Así, al instalar las placas fotovoltaicas, además de medir la radiación solar, también se mira la posibilidad de que sea una zona no demasiado calurosa, porque sino en verano la producción se vería considerablemente disminuida.

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Las cajas han aprovechado las ganancias de 2007 para ampliar la cobertura de riesgos ante el previsible aumento de impagos de créditos, especialmente hipotecarios. Las entidades provisionaron 7.379,7 millones de euros (2,64% menos que en 2006), pero realizaron otras provisiones especiales por 1.575 millones ya que los activos `deteriorados´aumentaron un 59,4% hasta 5.444 millones de euros.

Las provisiones que realizan bancos, cajas e incluso empresas, son pequeñas partidas de dinero que reservan para eventualidades futuras. Según el balance de las cajas de ahorros publicado por la Confederación Española de Cajas de Ahorros (CECA), estas entidades realizaron el año pasado provisiones por valor de 7.379,70 millones de euros, un 2,64% menos que un año antes. Algo que no sería especialmente relevante a no ser por la crisis que vive el sector financiero e internacional y la desaceleración del negocio hipotecario en España.

Pese a ello, la solidez de las cajas está fuera de toda duda ya que cuentan con fondos para hacer frente a lo que pudiera derivarse de la crisis. Así, los indicadores que miden la cobertura de la morosidad se encuentran en niveles del 212%, un grado que en el sector se considera como “significativamente superior” al que tienen otras entidades de los países cercanos.

Pero, como medida de prudencia ante lo que pueda deparar la crisis en los próximos meses, las cajas de ahorros han realizado unas provisiones voluntarias, que en términos del Banco de España se denominan `subestándar´(definidas así en la Circular (4/2004) y que han supuesto una reserva de 1.575 millones de euros.

Todas estas precauciones monetarias que están tomando las cajas de ahorros tienen que ver con el repunte que la morosidad crediticia está experimentando en los últimos meses. Según los datos facilitados por la CECA, la mora en diciembre de 2007 fue de 0,26 puntos mayor que ese indicador de un año antes, lo que supone una tasa de morosidad de un 0,89%.

De los 7.379,70 millones de euros que las entidades provisionaron el año pasado, tan sólo una pequeña parte (914,707 millones, un 12,39%) corresponde a provisiones para “riesgos y compromisos contingentes”, mientras que la parte mayoritaria (65% o 4.828,54 millones de euros) se ha contabilizado en concepto de fondos para pensiones y obligaciones similares. Hay que destacar que otros 1.373,568 millones de euros (18,61%) se han reservado como “otras provisiones”.

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A finales del año pasado, los españoles tenían 43 millones de tarjetas de crédito y 32 millones de tarjetas de débito, cifras que superan con mucho el número de ciudadanos en edad de usar el llamado `dinero de plástico´.

Son muchas tarjetas, pero se usan: entre 2002 y 2006, las transacciones realizadas con tarjetas en los puntos de venta crecieron un 60%, mientras que la retirada de efectivo en los cajeros automáticos aumentó en un 15%. Tras las domiciliaciones, los pagos con tarjeta son los más utilizados para hacer frente a los compromisos financieros.

Son los datos de un negocio que ya mueve en España más de 200.000 millones de euros al año, entre operaciones en comercios y retirada de efectivo en los cajeros, según datos del Banco de España.

Comparado con su entorno, España es uno de los países en los que más ha crecido el mercado, con aumentos anuales del 20%. Según los expertos, el crecimiento del mercado de tarjetas es lógico teniendo en cuenta el crecimiento de los créditos al consumo, el auge del comercio electrónico, el aumento de los viajes internacionales y la incorporación de los jóvenes al consumo masivo.

Pero además de crecer cuantitativamente, el sector de los medios de pago ha cambiado mucho en los últimos años, especialmente a raíz de la incorporación de las entidades bancarias a la vanguardia de la tecnología para ofrecer a sus clientes productos nuevos y más seguros.

En torno a estas nuevas herramientas se abre un enorme mercado potencial para empresas que desarrollen servicios y productos informáticos adaptados a las últimas versiones de este dinero moderno.

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Actualmente los mercados financieros y de capitales son cada vez mas integrados, lo que ha motivado una movilización del capital en las nuevas economías abiertas actuales; asimismo ha permitido una mayor interrelación de las variables de mercado, acorde con las exigencias del mundo globalizado actual. Precisamente esta volatilidad y diversificación de los mercados, así como el ritmo acelerado de la economía, han determinado que se asuman mayores riesgos financieros, es importante considerar que estos deben ser adecuadamente administrados para que así puedan crear valor para la empresa; la premisa de “a mayor riesgo, mayor rentabilidad” es válida en cuanto estos sean administrados correctamente. Por tanto una adecuada administración de riesgos se traduce en un factor de competitividad, para ello es necesario definir una política de gestión de riesgos (tal como lo hemos comentado en otro artículo de esta página), identificarlos, identificar los activos y pasivos expuestos al riesgo, analizar la sensibilidad y prever la posible evolución del mercado y sus variables considerando estrategias de cobertura en tanto estas se aproximen a incrementar el riesgo.

En el marco de esta situación, existe una herramienta que permiten afectar o cambiar la viabilidad económica y financiera, permitiendo reducir o eliminar el riesgo, estos son los Productos Financieros Derivados (PFD), instrumentos que miden su valor en relación al valor de otro activo (por ejemplo, precio, tasa, interés, índice, etc); estos productos también son empleados para especular acerca de la futura dirección del mercado. Pueden ser empleados como medios de cobertura a través del uso de operaciones económicas con Productos Financieros Derivados, los cuales deben cumplir con los requisitos establecidos en normas contables, en especial lo señalado en la NIC 39, como son existencia de documentación formal de la relación de cobertura, del objetivo y estrategia de la cobertura, expectativa de que la relación de cobertura sea eficaz y esta a su vez sea fiable y, evaluar la cobertura en un contexto de empresa en marcha.

Los productos de coberturas derivados implican aspectos económicos, financieros y tributarios, se requiere una adecuada contabilización de operaciones, así como una oportuna revelación. Internacionalmente el Comité de Normas Internacionales de Contabilidad es el encargado de emitir las normas para el registro y revelación de estos documentos financieros, dichas normas no son más que las NIC’s o Normas Internacionales de Contabilidad; como señalamos en el párrafo precedente la NIC 39 “Instrumentos Financieros: Reconocimiento y Valoración” se suma a la NIC 32 “Instrumentos Financieros: Presentación e Información a Revelar”; asimismo este tipo de operaciones se encuentran reguladas por la Asociación Internacional de Swaps y Derivados (ISDA).

Para efectos del registro contable, las normas mencionadas consideran dos clases de Productos Financieros Derivados (PFD), los que se relacionan con la negociación y los que se emplean para fines de cobertura; los que nos interesan aquí son los del segundo tipo y comprenden aquellas operaciones económicas que cumplan con los requisitos de la normatividad contable tal como indicamos líneas arriba.

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La Teoría de Juegos fue creada por Von Neumann y Morgenstern en su libro clásico The Theory of Games Behavior, publicado en 1944. Otros habían anticipado algunas ideas. Los economistas Cournot y Edgeworth fueron particularmente innovadores en el siglo XIX. Otras contribuciones posteriores mencionadas fueron hechas por los matemáticos Borel y Zermelo. El mismo Von Neumann ya había puesto los fundamentos en el artículo publicado en 1928. Sin embargo, no fue hasta que apareció el libro de Von Neumann y Morgenstern que el mundo comprendió cuán potente era el instrumento descubierto para estudiar las relaciones humanas.

Von Neumann y Morgenstern investigaron dos planteamientos distintos de la Teoría de Juegos. El primero de ellos el planteamiento estratégico o no cooperativo. Este planteamiento requiere especificar detalladamente lo que los jugadores pueden y no pueden hacer durante el juego, y después buscar cada jugador una estrategia óptima. Lo que es mejor para un jugador depende de lo que los otros jugadores piensan hacer, y esto a su vez depende de lo que ellos piensan del primer jugador hará. Von Neumann y Morgenstern resolvieron este problema en el caso particular de juegos con dos jugadores cuyos intereses son diametralmente opuestos. A estos juegos se les llama estrictamente competitivos, o de suma cero, porque cualquier ganancia para un jugador siempre se equilibra exactamente por una pérdida correspondiente para el otro jugador. El ajedrez, el backgammon y el póquer son juegos tratados habitualmente como juegos de suma cero.

La segunda parte del libro de Von Neumann y Morgenstern desarrollaron el planteamiento coalicional o cooperativo, en el que buscaron describir la conducta óptima en juegos con muchos jugadores. Puesto que éste es un problema mucho más difícil, no es de sorprender que sus resultados fueran mucho menos precisos que los alcanzados para el caso de suma cero y dos jugadores. En particular, Von Neumann y Morgenstern abandonaron todo intento de especificar estrategias óptimas para jugadores individuales. ; en lugar de ello se propusieron clasificar los modelos de formación coaliciones que son consistentes con conductas racionales. La negociación como tal, no jugaba papel alguno en esta teoría, lo importante es que los problemas de negociación entre dos personas son de por si indeterminados.

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Si en algún momento pretendemos seleccionar un portafolio óptimo de inversión, tenemos que tomar la decisión de cual será la mejor manera de hacerlo; para ello podemos emplear la teoría de juegos y el desarrollo de nuestra decisión basándonos en modelos lineales. Para hacer más ilustrativo este asunto consideremos por ejemplo un problema de inversión en que se debe decidir que acción o combinación de acciones que debe asumir el inversor dentro de tres caminos posibles de decisión (bonos, acciones o depósitos), considerando las tasas de retorno presentadas en los siguientes datos:

Crecimiento (C)
Bonos 12%
Acciones 15%
Depósitos 7%
Crecimiento Medio (CM)
Bonos 8%
Acciones 7%
Depósitos 7%
Sin Cambios (SC neutral)
Bonos 6%
Acciones 3%
Depósitos 7%
Crecimiento Bajo (CB bajo)
Bonos 3%
Acciones -2%
Depósitos 7%

En el caso ejemplo, nosotros como inversores debemos seleccionar por lo menos una alternativa de inversión de las tres las alternativas posibles en este caso. Para ello podemos emplear modelos de análisis de decisión utilizando programación lineal; sin embargo el uso de la teoría de juegos permite ampliar y alcanzar modelos de toma de decisiones mas realistas. Empecemos pro considerar que este problema puede ser formulado considerando que el inversor esta compitiendo contra las condiciones normales naturales (guardar el dinero en casa es lo más lógico). Ahora con el fin de monetizar un poco la cosa, supondremos que el inversor dispone de 100,000 Euros para colocarlos en tres inversiones posibles (bonos, acciones o depósitos) con valores desconocidos Y1 para bonos, Y2 para acciones, Y3 para depósitos, respectivamente; esto significa que Y1 + Y2 + Y3 = 100,000 Euros, en el caso que deseamos diversificar nuestra inversión. Bajo estos supuestos, los retornos esperados para esta inversión se presentan como sigue:

0,12Y1 +0,15Y2 +0,07Y3 {Si hay crecimiento}
0,08Y1 +0,07Y2 +0,07Y3 {Si existe un crecimiento medio}
0,06Y1 +0,03Y2 +0,07Y3 {Si la inversión se mantiene igual}
0,03Y1 -0,02Y2 +0,07Y3 {Si el crecimiento es bajo}

El objetivo como inversores es que obtengamos el mayor rendimiento o retorno de nuestra inversión posible, donde nuestro retorno más bajo (v) de todas maneras represente una cantidad considerable. Ahora planteando este problema como un desarrollo de Programación Lineal obtenemos:

Para Y1 (Bonos)
0,12Y1 {Si hay crecimiento}
0,08Y1 {Si existe un crecimiento medio}
0,06Y1 {Si la inversión se mantiene igual}
0,03Y1 {Si el crecimiento es bajo}

Para Y2 (Acciones)
+0,15Y2 {Si hay crecimiento}
+0,07Y2 {Si existe un crecimiento medio}
+0,03Y2 {Si la inversión se mantiene igual}
-0,02Y2 {Si el crecimiento es bajo}

Para Y3 (Depósitos)
+0,07Y3 {Si hay crecimiento}
+0,07Y3 {Si existe un crecimiento medio}
+0,07Y3 {Si la inversión se mantiene igual}
+0,07Y3 {Si el crecimiento es bajo}

Donde: Y1 + Y2 + Y3 = 100,000 Euros.

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Los fondos inmobiliarios resisten el envite de la caída de ventas de las promociones y las turbulencias bursátiles. La razón fundamental es que estas instituciones de inversión colectiva destinan su patrimonio a bienes raíces, es decir, a comprar viviendas, oficinas, naves industriales, garajes, residencias de la tercera edad o locales comerciales para destinarlos al alquiler.

La rentabilidad media de los vehículos que invierten en Europa es del 4,27 por ciento a un año, según la información recopilada por la empresa de análisis Lipper. El rendimiento medio acumulado a tres años se sitúa en el 16,4 por ciento.

Esta alternativa financiera es más estable que la renta variable y la renta fija, por lo que se recomienda a los inversores pruedentes. La clave del rendimiento de estos productos está, sobre todo, en la rentabilidad que obtienen con el arrendamiento de los edificios que mantienen en propiedad. Es una opción que puede competir con las imposiciones a plazo fijo o los garantizados, ya que conviene mantener esta inversión un mínimo de cuatro años, según los expertos.

Sin embargo, aún siguen siendo desconocidos para la mayoría de los inversores. Hay dos motivos que podrían explicar su bajo empuje: una oferta limitada (nueve españoles y cinco extranjeros) y su escasa liquidez. No tienen reembolsos diarios, sino generalmente semestrales y, además, muchos castigan el rescate el primer año con una penalización del 3 por ciento de la inversión.

Nacieron en 1995, poco después de la creación de los fondos clásicos, pero su despegue ha sido lento, pues representan menos del cinco por ciento de la industria de inversión colectiva. La razón es que requieren un equipo profesional muy especializado y con un gran conocimiento del mercado inmobiliario.

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El modelo de Cornout o de competencia perfecta en oligopolio se da cuando dos empresas que poseen poder de influenciar en el mercado luchan obtenerlo para sí; en este caso las empresas tienen más poder que en una competencia perfecta pero menos que si fueran un monopolio. Hay distintos modelos de Oligopolio, de entre los cuales los cuatro más conocidos están relacionados con un criterio de clasificación que tiene en cuenta el objetivo de la competición, la cual puede ser por ejemplo, competir en relación a precios o en cuanto a cantidades producidas; asimismo se contempla una clasificación relacionada con los criterios de decisión, indicando si las decisiones son tomadas en forma simultanea o secuencial (es decir, hay una empresa líder del mercado, y una que la sigue).

Cournot desarrolló en 1838 un equilibrio entre empresas que compiten en forma simultanea fijando cantidades, con ello se adelanto a Nash. La problemática a resolver fue un problema de interacción entre dos empresas cuyas decisiones óptimas de producción dependían de lo que produzca la otra, encontrando un equilibrio de Nash, sólo que no lo especificó cómo tal.

Supongamos que tenemos dos empresas compitiendo, donde q1 y q2 son las cantidades producidas por cada una. La oferta total será Q = q1 + q2. Como el precio de mercado dependerá (lo mismo que en un monopolio) de las cantidades ofrecidas por ambas empresas, cuanto más produzcan ambas menor será el precio, por lo tanto, cada empresa debe tener en cuenta cuanto producirá la otra para poder prever el precio, y por consiguiente los ingresos, que recibirá por sus ventas. Cuando la empresa busca maximizar su beneficio igualando ingreso marginal y costo marginal, incorpora en la formulación del ingreso (igual a precio por cantidad) la cantidad que cree que producirá la otra, de modo de tenerla en cuenta al resolver su oferta óptima de bienes. Ambas empresas hacen lo mismo, y así se obtiene un equilibrio cooperativo de Nash. A cada empresa le conviene ofrecer más cuanto menos ofrezca la otra, y viceversa.

Para entender la resolución gráfica, primero debemos entender la solución matemática. Veamos lo que hace la empresa 1: busca maximizar su Beneficio = IT – CT donde IT = P x Q y donde a su vez P es función de Q, por ejemplo si tenemos una función de demanda del mercado lineal P = a – Q resulta que P = a –q1- q2. Entonces, B1= (a–q1–q2).q1– Ct(q1) donde nos dice que la formulación del precio no sólo depende de cuanto produzca la empresa 1, sino también cuanto la empresa 2. El costo total podemos imaginarlo como una constante c por cantidad, entonces para las empresas 1 y 2 resulta respectivamente: B1 = (a-q1-q2)*q1-c*q1; B2 = (a-q1-q2)*q2-c*q2.

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La entidad cerró el martes 17 de junio con éxito su segunda emisión de bonos del año, por importe total de 1.600 millones de euros. Entre sus proyectos de expansión, prevé aumentar su participación en la hipotecaria mexicana Su Casita.

Caja Madrid no detiene su expansión internacional. Miguel Blesa, presidente de la entidad, apuntó ayer que la compañía tiene la intención de continuar comprando participaciones en empresas extranjeras, ya que, según argumenta, en España no se les deja.

Sin embargo, aseguró Blesa que por el momento no tienen intención en absoluto de adquirir algún gran banco, ya que según dice, les falta experiencia y no tienen aún capacidad para gestionarlo.

El presidente de Caja Madrid explicó que el origen de poner sus miras en entidades bancarias de fuera de España ha sido la saturación de oficinas que en la actualidad existe aquí. Como ejemplo de nuevas adquisiciones se habló de City National Bank en Florida, cuyo costo total fue de 927 millones de dólares (unos 600 millones de euros). De este modo, Blesa explicó que el City National Bank encaja dentro del modelo de empresas que Caja Madrid aspira a ir adquiriendo, ya que quieren dar prioridad a la financiación de empresas. Además, insistió en que su nueva compra no se verá en absoluto afectada por la crisis subprime, ya que no ha financiado ningún tipo de inmueble.

Los mercados así lo reconocen, lo que permitió lanzar con éxito ayer su segunda emisión de bonos del año. El importe de la operación ascendió a 1.600 millones de euros en deuda senior a dos años y tipo variable. Caja Madrid colocó los bonos, con la ayuda de Sociéte Générale, HSBC, Fortis y UniCredit, a un precio de 70 puntos básicos sobre el euribor a tres meses (ayer estaba en 4,96por ciento).

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En este posteo voy a describir el conocido dilema del prisionero y el modelo halcón-paloma, ambos casos conocidos que sirve para explicar el tipo de competencia que puede ocurrir entre las empresas; son situaciones que se presentan como hipotéticas, pero que sirven para ilustrar las diferentes alternativas de decisión que pueden presentarse en el dinámico mundo empresarial.

El caso de describe como sigue: dos prisioneros se hallan encerrados en dos celdas distintas, las autoridades exigen a ambos confesar un crimen que supuestamente los relaciona. Las alternativas que se les presenta son: si ambos confiesan se les dan 6 años de prisión a cada uno, si sólo uno confiesa mientras que el otro se calla se le da 9 años de prisión al que se calla y 0 al que confiesa; finalmente, si ambos deciden mantener el silencio sólo tienen un año de prisión cada uno.

La solución óptima desde el punto de vista de la negociación cooperativa es que ambos se callen con lo que tendrían un año de prisión cada uno, este resultado determinará que ambos reciban por tanto, menos años de prisión que si confesaran en cualquiera de los casos. El problema es que como hemos visto en las alternativas, si uno se calla el otro saldría libre, entonces eso podría suceder si alguno descubre que el otro callará. Podemos graficar estas alternativas en una matriz, denominada matriz de pagos, el primer número de cada paréntesis es el pago que obtiene el jugador 1, mientras que el segundo pago es el pago del jugador 2:

A partir de la matriz se deducen los resultados, veamos el razonamiento del Preso 1: Si juega callarse, puede obtener un año de prisión si el otro también se calla, o 9 sí el otro confiesa; por tanto “-9” es lo peor que puede obtener. Si por el contrario opta por confesar, lo peor que puede obtener es “-6”. En relación al preso 2, lo peor que obtiene es “-9” si se calla y “-6” si confiesa. El juego que estamos analizando tiene estrategias dominantes: una estrategia es dominante cuando es óptima para cada jugador independientemente de lo que haga el otro. En este caso, independientemente de lo que haga el otro lo mejor para cada uno es confesar.

Como resultado, cuando cada jugador (o empresa) tiene una estrategia dominante, se puede predecir el resultado del juego, es decir hallar el equilibrio. Un par de estrategias es un equilibrio de Nash sí la elección de A es óptima para B, y la de B es óptima para A. Aquí, dado que el único caso en que coinciden sus estrategias óptimas dada la estrategia óptima del otro es cuando ambos confiesan, entonces (-6,-6) es un equilibrio de Nash.

Aplicaremos ahora este modelo del “dilema del prisionero”, a la competencia entre empresas; definimos dos empresas A y B en un mercado, que pueden competir o cooperar. Si compiten los precios bajan, y obtiene beneficios de competencia perfecta; por el contrario si cooperan (lo que significa que forman un oligopolio), suben los precios a P’ y obtiene mayores beneficios que en competencia. Ahora, resulta que cada empresa, sabiendo que la otra se ha comprometido a cooperar, puede tentarse a desviarse y fijar precios un poquito más bajo que P’ (pero mayor al de competencia) para intentar obtener para si el mercado, y así alcanzar un mayor beneficio que el de cooperación (obtienen el beneficio de monopolio), obteniendo la otra empresa un beneficio nulo. El resultado del juego nos lleva a un equilibrio de Nash en (Bc,Bc), donde Bc es el beneficio de competencia, Bm el de monopolio, y Bcol el decooperar. Esquematizado esto en forma matricial, resulta:

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